5月28日收盘后，MSCI公布的A股扩容第一阶段新纳入和剔除个股名单将正式生效。随着近期市场波动加剧，对于MSCI纳入A股的相关误读时有传出。对此，MSCI的官方信息进行了分析和澄清，同时，MSCI中国研究部主管魏震对部分问题向第一财经进行了独家解释。

5月14日一早，MSCI公布了2019年5月的半年度指数审议结果，以及A股扩容第一阶段新纳入和剔除的个股名单，18只大盘创业板股首次亮相。此番指数审议结果将在5月28日收盘后生效。

误读1：市场波动将影响“三步走”纳入决定

鉴于外部不确定性继续，A股震荡，有观点甚至认为这可能会影响MSCI扩大纳入A股的决定。

但答案是否定的。早在3月1日MSCI举行的线上媒体会上，MSCI指数政策委员会主席布赖恩（RemyBriand）就表示：“这三阶段的纳入是没有其他条件附加的，必然会在指定的时间发生。”

言下之意，无论市场如何波动，都不会影响纳入决策，而可能发生变化的只是届时季度审议时被剔除或新增纳入的个股。

“目前所发生的季度调整则是MSCI例行的再平衡事项，来决定哪些个股需要被添加，哪些需要被删除（例如出现任意停牌现象等）。”布赖恩此前称。

在“三步走”完成后，如果A股要在20%的纳入因子基础上继续扩容，届时市场波动的考量也并非主要因素，关键在于海外投资者的体验，即能否顺畅进出市场、交易假期的不同是否造成不便、衍生品工具是否可以方便获取等等。

误读2：市场波动会导致个股被剔除

在市场波动下，投资者担忧暴涨暴跌是否会导致个股被剔除，这一理解过于片面。

除非是长期停牌（导致投资者无法买卖股票、无法有效管理风险），市场波动并不会导致MSCI剔除个股。

此外，另一个会导致个股被剔除的原因则是该股票触及外资持股上限，此时海外投资者无法继续买入个股。例如，今年3月初，大族激光触及持股上限而被MSCI剔除。多位基金经理提及，如果某只股票正好是某些基金的重仓股，那么会对单一基金造成一定影响。未来如果大面积股票面临这样的问题，进一步放开持股上限是必要的。部分基金也表示正在和MSCI进行沟通，但目前无需过度担忧这一情况。据测算，3月时，外资持有股本比例超过13%的仅约18只股票。

不过，市场波动可能会导致部分股票市值出现波动，例如大盘股的市值收缩为中盘股，这类股票将不能满足作为A股大盘股被纳入MSCI相关指数的条件；此外，中盘股的市值可能进一步收缩。而到11月，即第三步纳入时，MSCI会将符合条件的中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）纳入，此时已非中盘股的股票将不再符合条件。但是，在不影响市值的情况下，单纯的涨跌或投资者情绪变化并不会导致个股被剔除。

误读3：“四大问题”一定要全部解决才能继续扩大纳入

今年3月时，MSCI正式宣布了扩大纳入因子的决定，当时MSCI方面表示，如果要在未来几年进一步争取剩余的80%纳入因子，关键在于要使一些机制和做法更加与国际标准接轨，四大关键分别是：提升外资机构对于对冲、衍生工具的可获得性，满足风控需求；使中国境内较短的股票资金交易结算周期（T+1/T+0）与国际接轨（T+0/T+2）；逐步向使用综合交易账户机制过渡；化解互联互通机制下的假期风险问题。

有观点认为，上述四大问题看似很难在短期内解决，而如果不尽快全部解决，A股的进一步纳入肯定没戏。

然而，这类观点也并不切合实际。MSCI方面认为，随着A股纳入因子的不断扩大，此前被忽略的问题也会不断突出。不过，5月底指数调仓后A股在MSCI新兴市场指数中的占比预估仅1.76%，即使“三步走”完成后，占比也仅约4%。

魏震对第一财经记者解释称，扩大纳入并非MSCI单方面决定，也不是说当前每个问题都必须100%解决，一切都取决于海外投资者的体验和信心。“如果衍生品没有，结算周期的不同还会大幅加剧交易A股的成本，这可能会影响投资者体验。反之，如果问题能逐步解决，海外投资者投资A股就能更加便利。”

魏震称，中国监管层已经在完善衍生品方面取得进展。例如，3月11日，港交所与MSCI签订授权协议，拟在获得监管批准后并因应市况推出MSCI中国A股指数期货合约，MSCI中国A股指数涵盖可通过沪深港通买卖交易的大型及中型A股。目前，正式推出的时间表尚未确定，但海外投资者对该期货反馈积极。

至于MSCI在3月时提出的中国资金交割周期短的问题，这给海外投资者的资金周转造成了一定影响。MSCI方面表示，中国现在实行的是股票T+1、资金T+0的交易结算制度，而国际市场普遍是股票T+0、资金T+2的交易结算制度。外资如果要加仓A股，有时可能需要先把其他市场股票卖掉，但是，在不同交易结算制度下，外资卖了其他市场股票后，需要等待两天资金才能到账，但A股这边可能就已经需要付钱了，这种割裂有可能导致资金周转问题。

“当然，这种周转问题可以通过融资或其他方式解决，但这可能加大投资成本和对手风险。”魏震表示，“A股结算周期沿用了20多年，如果要在短期变为T+2的资金结算制度，证券、银行系统都要改，难度较大。”

误读4：北向资金流出后难以逆转

近期，伴随着A股调整，年初以来一度以每日50亿元净流入的北向资金开始持续转为净流出。上周，北向资金累计净流出163.36亿元，而此前的5月14日当日更是创单日净流出105.87亿元的历史第三高。市场也开始担忧，此前说的长期外资净流入的态势是否会被彻底逆转？

魏震认为，北上资金的流出流入是非常正常的，资金流动是投资者根据基本面和市场情绪变化所作出的主动决策。“如果资金进来了但不能流出，反而限制了长期资金的进入。”他称。

此外，外资长期净流入的态势并不会因为短期波动而逆转。首先，全球机构对A股都处于“超低配”的状态，随着MSCI不断扩大纳入因子，外资更多的配置A股将是大势所趋，至少被动资金是有这样的需求的。就主动基金而言，可以选择不配置A股，例如可以配置同类H股以达到跟踪基准的类似效果，但当A股已经成为其业绩基准中不可忽视的一部分，主动基金很难对A股熟视无睹，需要逐步加大投研和布局。

魏震提及，就名义GDP而言，2018年中国GDP已是全世界的16%。根据IMF估计，五年后这一比例约20%，接近美国；而以购买力平价（PPP）计算，2014年中国就已经超过美国，五年后将是美国的1.5倍。与之相适配，投资者在其全球配置中增加中国股票配置将是一个理性选择。

         （本文来源：第一财经）